有望持续受益原材料大幅降价,Q3盈利可能将再度提升。上半年,公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比。同时叠加今年Q1木浆价格下跌17.47%的影响,促使综合毛利率达到36.69%,同环比分别提升0.2pct和2.68pct。Q2木浆价格继续下跌,国际浆价同比下跌28.9%。我们预计Q3公司毛利率水平有望再获提升。另一方面,上半年公司存货周转天数为78.27天,较去年同期缩短9.26天,经营效率提升的同时,也表明公司产品下游需求相对旺盛。
   
推出卫生巾品牌完善产品布局。今年6月,公司个护品牌“朵蕾蜜”上市,产品主攻年轻女性市场。同时,“朵蕾蜜”卫生巾产品面层采用100%进口棉花,主打“透气、超能吸”等核心卖点,定位中高端市场产品具备差异性。我们认为,公司横向切入个护领域完善产品线布局,并将打造未来业绩新的增长点。其次,公司作为国内中高端生活用纸龙头,已享有较高品牌知名度,进军个护用品领域具备一定竞争优势。最后,个护用品属于高毛利行业,后续伴随卫生巾产品放量公司盈利能力还具备提升可能。
   
推进竹浆纸一体化项目,未来有望实现双品牌运作模式。7月10日,公司公告,拟40.87亿元在四川达州市渠县建设30万吨竹浆纸一体化项目。其中,竹浆建设规模为31.8万吨/年(计划投资17.8亿元),生活用纸建设规模为30万吨/年(计划投资21.1亿元)。目前公司已与达州市政府签订投资协议。此次项目投资,公司旨在完成上游产业链延伸,实现竹浆纸一体化经营模式。同时,也将启用“太阳”作为项目生活用纸品牌,实现中高低端消费者全面覆盖。未来公司将形成“太阳+洁柔”的双品牌运营模式,并借助此次项目投资优化中间生产环节拉动整体经营效率提升。
   
盈利预测与投资建议n公司持续优化产品结构维持盈利稳定,新品推广盈利有望改善。我们预测公司2019-2021年完全摊薄后EPS分别为0.39/0.47/0.58元(三年CAGR23.06%),对应PE分别为34/28/23倍,维持公司“买入”评级。
   
风险因素
   
汇率和浆价大幅波动风险;新品推广不及预期风险;产能消化不及风险;公司今年5、6月分别有1,467.82万股和175.77万股解禁,存在减持风险。