事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1实现营业收入31.72亿元,同比增长22.67%;归母净利润为2.75亿元,同比增长37.59%。其中Q2单季度实现营业收入为16.32亿元,同比增长19.88%;归母净利润1.51亿元,同比增长49.66%。
   
营收稳增长,利润端逐季好转。公司2019年上半年通过调整产品结构、全方位进行营销布局,销售额实现稳步增长,营收、归母净利润同比增长22.72%、37.59%。其中,2019Q2单季度营收、净利润同比增长19.88%、49.66%。Q2净利润增速提升,主要是由于Face、Lotion、自然木等重点产品占比提升及原材料纸浆价格的下降。相应的,公司毛利率、净利率水平也表现逐季提升,2019Q2毛利率为39.23%,同比环比分别提升了4.85、5.22pct;净利率为9.28%,同比环比分别提升了1.85、1.27pct。期间费用率较为平稳。公司现金流回笼情况大幅好转,上半年公司经营活动产生的现金净额为7.35亿元,同比增长341%,维持上市以来的较高水平。
   
产品结构持续优化,个护新产品推出贡献增量。公司持续优化产品结构,提高Face、Lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率,截至2019年4月,公司重点品类收入占比超60%。与此同时,公司不断加大研发投入,推出新产品、新品类丰富产品线,2019H1公司研发费用为0.64亿元,同比增长8.80%,占营业收入比例为从2018年的1.89%提升至2019H1的2.02%。高研发投入下,公司继“新棉初白”之后,2019年6月推出个护产品“朵蕾蜜”卫生巾产品,并聘请公司聘请金马影后马思纯作为公司洁柔&朵蕾蜜的代言人,增强品牌影响力和竞争力。2019年7月拟建设30万吨竹浆纸一体化项目,公司将启用“太阳”作为该项目品牌,利用国内特色竹资源优势获取原材料,开拓国内中端生活用纸市场。渠道方面,KA/GT/AFH/EC四大渠道齐头并进,均取得了不错的增长,产品覆盖的县市区达到60%以上。2019年公司持续加大在各大电商平台的投入,逐渐将一些重点卖场转为公司直营,并在2018年底新增母婴和新零售渠道,驱动业绩增长。
   
浆价下行叠加增值税下调,盈利能力逐季提升。公司主要原材料纸浆价格2018年保持高位运行,漂针叶浆、漂阔叶浆进口平均单价分别保持在800-880美元/吨、700-750美元/吨,2019年以来纸浆价格大幅下降,漂针叶浆、漂阔叶浆进口平均单价目前分别为696、611.2美元/吨,较去年同期分别下降了20.53%、17.35%。其次,Q2增值税从16%下调至13%,有利于公司采购的成本下降,盈利能力逐季提升。并且从纸浆来看,目前青岛、常熟、保定等港口木浆库存逐月上升,外盘针叶浆、阔叶浆报价平稳,下半年纸浆价格预计将保持低位,盈利能力有望持续提升。
   
投资建议:看好浆价下移、增值税下调以及公司产品结构优化带来的盈利能力的提升,以及新品推出进军个护领域带来的增长潜力,我们提高对公司的盈利预测,预计公司2019年至2021年净利润分别为5.83、7.14、8.56亿元,对应的PE分别为29、24、20倍,维持“买入-A”建议。
   
风险提示:纸浆价格大幅波动风险;汇率波动的风险;新产品推广不达预期。