一、事件概述
   
一、2月26日,公司发布2018年度业绩快报。报告期内,公司预计实现收入56.79亿元,同比增长22.43%;实现归母净利润4.04亿元,同比增长15.87%;实现基本每股收益0.32元。
   
二、分析与判断
   
18年全年业绩保持稳健增速
   
全年公司营收、归母净利润分别同比增长22%、16%,其中Q4营收、归母净利润增速分别为+24%、-10%。17Q4开始提价以及需求端较为韧性带来的销量增长使公司收入端保持稳健增速。利润方面,若按三个月库存周期推算,高价库存浆或是导致Q4利润端承压的原因。随着Q4浆价明显下跌,公司成本端改善将逐步显现。
   
年初以来木浆价格持续反弹,继续上行有一定压力
   
去年Q4国内经济下行压力较大以及贸易摩擦加剧导致造纸行业需求端整体疲软,终端纸价明显下行带动原材料木浆价格下跌。19年以来,国内木浆价格自底部反弹约5.4%,主要因为节后开工对需求端有所拉动,以及贸易摩擦也往积极方向发展。但目前港口库存仍然高企,1月底青岛港、常熟港库存分别达到历史高位的101万吨、59万吨。库存去化尚未开始,预计未来浆价持续上行仍有阻力,19年需重点观察公司成本端改善情况。
   
渠道与产能并拓,助力业绩持续增长
   
产能方面,唐山分公司扩建项目、云浮中顺二期项目建设完成,新增年产能约14.5万吨,预计未来五年每年约有10万吨的产能投放。渠道方面,国内2800多个县市区中仍有1000余个有待公司开发,公司自15年开始组建新营销团队,加强对未开发地区的渗透,渠道与产能并拓有望助力业绩持续增长。
   
三、投资建议
   
四、产品结构优化、产能释放、渠道扩张有望驱动公司成长,预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益0.32元、0.40元、0.48元,对应PE分别为26X、20X、17X。19年公司PEG明显小于1,股价仍被低估,维持公司“推荐”评级。
   
四、风险提示:原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期;终端需求疲软。