事件:
   
公司发布公告:(一)半年报:公司19H1实现营收31.72亿元,同比增长22.67%;归母净利润2.75亿元,同比增长37.59%。其中单二季度实现营收16.32亿元,同比增长19.88%;归母净利润1.51亿元,同比增长49.66%。(二)关于30万吨竹浆纸一体化项目的进展公告:公司与四川省达州市渠县人民政府签订《竹浆纸一体化建设项目投资协议》,计划实现制浆产量约30万吨/年、造纸产能约30万吨/年,项目进展顺利。
   
点评:
   
营收稳健增长,利润增长超预期。公司19Q1/Q2分别实现营收15.41/16.32亿元,分别同比增长25.78%/19.88%,实现稳健增长。19Q1/Q2分别实现归母净利润1.23/1.51亿元,同比增长25.18%/49.66%,二季度利润增速加速明显。19Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润1.22/1.48亿元,同比增长33.13%/50.13%。
   
浆价下行+产品结构升级,毛利率、净利率均为历史单季最高。毛利率:公司19H1毛利率为36.69%,分季度来看,Q1/Q2毛利率分别为34.01%/39.23%,Q2毛利率为公司历史单季度最高。毛利率的提升主要原因为浆价下行和产品结构升级,(1)浆价下行:截止7月31日,针叶浆价格为580美元,较年初下跌约30%。(2)产品结构:公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品与非卷纸产品的占比,持续加深lotion系列产品的全面铺货,提高face、lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率。
   
盈利预测与估值:受益于成本的大幅下降,我们上调公司的盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.47、0.63、0.80元,对应PE分别为28X、21X、16X。维持“买入”评级。
   
风险提示:人民币大幅贬值,原材料价格大幅上升